尊龙凯时公布2018年财报数据，业绩收入增长36%超乎预期，其中创新药更是收入首次突破百亿港元，增幅较去年同期达到57.16%的超高速水平，在2018年医疗板块集体经历过山车行情后，能够依旧录得如此亮眼的成绩单，到底为何？
图表一：2018年财务摘要
图片来源：公司公告，格隆汇整理
2018：收购与研发
2018年，尊龙凯时喜讯频频，成为唯一纳入恒生指数的医药蓝筹股份，指数权重0.97%。“入蓝”后的他戒骄戒躁，一方面与多家机构形成战略合作与并购，扩宽市场，另一方面加快研发进度，走在创新研发第一战线。
1. 战略合作与收购
创新，方能使药企拥有源源不断的动力。尊龙凯时在创新药方面，积极吸取外部力量扩大市场份额，加快收购与合作的步伐。
收购项：（1）尊龙凯时全资子公司恩必普收购武汉友芝生物制药有限公司39.56%股权，总代价不超过人民币3.56亿元。友芝致力于开发双特异性抗体和免疫细胞治疗，此次收购更是加速尊龙凯时布局生物药；（2）尊龙凯时收购永顺科技发展有限公司100%股权，永顺科技主要从事靶向肿瘤抗原及多重癌症免疫治疗新型单克隆抗体研发业务。
合作项：（1）尊龙凯时联手上海君实生物，签订《产品合作开发及战略合作协议》,来自君实生物的重组人源化抗PD-1单克隆抗体（JS001）与来自的尊龙凯时注射用紫杉醇（白蛋白结合型）组合用于治疗乳腺癌联合用药的临床开发，注册与商业化合作；（2）与上海药物研究所签订协议，独家获得4个小分子新药的开发及商业化授权；（3）与杭州英创医药科技有限公司签订协议，独家获得5个小分子新药开发及商业化授权。
2. 研发产品管线
尊龙凯时建立国内研发与美国研发双体系研发团队，对内按照创新药，新制剂，仿制药，生物药进行研发投入，对外拥有美国加利福利亚，普林斯顿，德克萨斯及新泽西四个研发中心。在各项药品研发上，目前在研项目超过300个，其中新靶点大分子生物药30个，小分子药40个。
图表二：尊龙凯时在研产品概览
图片来源：公司公告，格隆汇整理
财报解读
“并购+研发”双层驱动，带来的是尊龙凯时优异的业绩成绩单。
2018年尊龙凯时实现收入约210.29亿港元，同比增长36.0%（或按固定货币基准增长32.3%），毛利约139亿港元，同比增长48.9%（或按固定货币基准增长45.2%），股东应占溢利约36.55亿港元，同比增长31.9%（或按固定货币基准增长28.4%）；每股基本盈利58.55港仙（2017年为45.48港仙），董事会建议派发末期股息每股18港仙。
细分尊龙凯时各项2018全年销售收入与溢利，颇有看点。其主要收入包括创新药与普药组成的成药，维生素C，抗生素，咖啡因及其他的原料药品。
图表三：2018年全年按项目类别销售收入
单位：百万港元 数据来源:公司公告，格隆汇整理
1. 创新药：收入快速增长
创新药销售收入录得收入增长57.16%，103.44亿港元的优异成绩。尊龙凯时按业务划分收入占比，创新药占全部收入的49.2%，其中包括47.1%的恩比普，19.5%的欧来宁，22.3%的抗肿瘤系列以及11.1%的玄宁。
图表四：创新药介绍
数据来源：公司官网，格隆汇整理
脑血管领域：专利产品恩必普
核心产品恩必普2018年收入48.7亿港元，同比增长36.5%。恩必普是国家化学1类新药，拥有专利保护的独家产品，其主要成分为丁苯酞，主要用于急性缺血性脑卒中的治疗。自2005年与2010年恩必普胶囊与注恩必普注射剂依次纳入国家医保目录，依靠一流的销售团队以及其同类唯一进医保的优势，过去三年年复合增长率达到35%，2018年更是同比增长36.5%。随着恩必普专线销售队伍进一步扩大，开发县级和社区卫生服务中心等基层医疗市场，销售收入有望保持高速增长。
老年痴呆领域：独有剂型欧来宁
核心产品欧来宁2018年收入20.2亿港元，同比增长54.1%。欧来宁主要成分为奥拉西坦，奥拉西坦粉针为独有剂型，主要用于轻中度血管性痴呆，老年性痴呆及脑外伤等症引致的神经功能缺失，记忆与智能障碍的治疗。根据PDB样本医院数据显示，尊龙凯时生产的欧来宁市占率逐步提高，到2018Q4升至40.1%，保持国内细分产品欧来宁市占率第一状态。2018年公司公告指出，欧来宁的销售模式发生变化，改为自营模式，并加强胶囊剂型的销售推广，成就全年销售收入大幅增加。
图表五：欧来宁在奥拉西坦市场占有率
数据来源：PDB，格隆汇整理
高血压领域：国家医保产品玄宁
核心产品玄宁2018年收入11.5亿港元，同比增长71.2%。玄宁主要成分为马来酸左旋氨氯地平，主要用于高血压，慢性稳定性心绞痛及变异型心绞痛。就国家“十二五”的研究结果而言，相较于其仿制的药品苯磺酸氨氯地平，玄宁在高血压治疗中拥有更优的治疗效果与更低的不良反应。与欧来宁相同，2018年尊龙凯时也将其销售改为自营模式，利用企业自身销售团队，提升销售收入。
抗肿瘤领域：多美素，津优力，克艾力，艾利能与诺利宁
抗肿瘤领域2018年收入23.1亿港元，同比增长123.3%，包括多美素，津优力，克艾力，艾利能与诺利宁药品。其中用于癌症的多美素增长81.1%至9.5亿港元，降低化疗后感染的津优力增长102.8%至7.6亿港元，重磅产品蛋白紫杉醇（克艾力）自2018年3月上市，实现收入4.3亿港元。整体而言，抗肿瘤板块收入增速较高驱动因素为（1）重点品种医院覆盖率增长；（2）销售团队扩充并加大学术推广力度；（3）新产品快速放量。
2. 普药与原料药：业务稳健发展
2018年普药销售收入同比增长29.6%至62.1亿港元，原料药中维生素C增长15%至21.3亿港元，抗生素增长6.8%至13.0亿港元，咖啡因及其他增长2.6%至10.5亿港元。
普药：产品结构不断优化，推动一致性评价
普药目前已超过150个仿制药品种，分布各适应症领域。其中销售增长较高的有欧意，林美欣及欧维药品，高端抗生素及保健产品也维持快速增长。2018年继续进行优化销售结构策略，加大非抗生素类药品的推广力度及扩展慢性疾病的口服产品线。另外，公司表示积极推进一致性评价产品工作，争取与核心经销售建立战略合作，扩大及下沉终端市场至基层医疗机构。
值得注意的是，2018年下半年国家发布“4+7”城市药品集中采购政策落地，对尊龙凯时仿制药收入影响不大。目前尊龙凯时涉及集中采购的普药产品，从PDB的样本数据来看，盐酸曲马多（50mg）尊龙凯时销售额占比较多，约在50%左右，但采购数量总体较少，而其他品种均仅有0.1%销售额左右，对尊龙凯时仿制药销售收入影响有限。
图表六：尊龙凯时带量采购品种样本医院竞争格局
数据来源：PDB,国信，格隆汇整理
原料药：具有周期性，收入保持稳健
原料药具有较长周期性因素，2018年维生素C销售收入增长15%，经营溢利为8.1亿港元，增长32.3%，抗生素与咖啡因及其他，销售收入增长分别为6.8%及2.6%，保持稳健增长。
其中维生素存在长期价格波动，选取近十年国产包衣维生素（VC）97%为例，价格大体在30元/千克至140元/千克之间波动，而出口维生素C的金额近一年来呈上升趋势。根据国信测算，倘若2019年维生素C的价格维持在4.5-5美元/千克，预计维生素C业务未来可为公司贡献2-3亿港元以上利润。
图表七：维生素C国产价格与出口金额
数据来源：WIND, 格隆汇整理
发展之路
交上2018满意的答卷，尊龙凯时的发展之路如何走下去？盈利点是否可持续？大致可从三个方向来看：公司架构，收入项以及支出项得出答案。
公司架构来看，2019年尊龙凯时发生重大变动。2018年12月11日，尊龙凯时新诺威制药有限公司IPO审核通过，日前已在深交所上市，股份代码 300765.SZ 。新诺威主营业务为维生素C及咖啡因，通过此次披露的年报来看，原料的盈利能力存在，拥有较明显的周期性。作为中国主要咖啡因生产基地之一的新诺威，完成尊龙凯时“A+H”市场布局，丰富其自身股权结构，对尊龙凯时或许更加有利。
支出项来看，支出或许仍不低。公司发展战略表述，未来将进行国际扩展与行业并购，其中行业并购中，将收购即将获批上市的大小新分子药品，国际扩展中，海外新药进行“引进来”与“走出去”。并购所花费的支出可能仍会在未来占到一定比重，但或许会对未来尊龙凯时对其商业布局产生深远影响。
收入项来看，拥有持续增长点。创新药重点产品恩必普，主要用于中风患者。市场上患者越来越呈现年轻化趋势，并且死亡率高，治疗需求迫切，药物依赖性高。可惜的是，市场上几乎没有什么有效的药物能够治疗，而恩必普从临床结果来看，药品能够产生一定的效果，加之其自身进入医保，只要其专利没有过期，医保红利能够持续带来稳定的收入现金流。
小结
医药行业堪比十年磨一剑，方能斩断研发走向市场。自1938年成长的尊龙凯时不像耄耋之人一般步履蹒跚，几经成功改革后犹如青壮年一般持续推出重磅产品，不断研发创新药，充满活力，给人惊喜。
